À la fin de l'année dernière et au début de cette année, les marchés émergents ont commencé à bénéficier d'importants vents contraires, grâce à la réouverture économique de la Chine, à la dépréciation du dollar et à la maîtrise des taux d'inflation dans plusieurs grands pays émergents. Toutefois, plus récemment, les tendances macroéconomiques mondiales ont commencé à poser des problèmes à court terme aux marchés émergents, en pesant sur les flux de capitaux.
Selon l'Institute of International Finance (IIF), les flux de portefeuille des non-résidents vers la zone euro, qui représentent les placements des investisseurs étrangers dans les actifs publics locaux, ont connu un changement significatif. Après une période d'afflux de capitaux positifs vers la zone euro, atteignant récemment un sommet de plus de 50 milliards d'USD en janvier 2023, les flux de capitaux sont devenus nettement négatifs depuis le mois d'août. Ces sorties de capitaux ont entraîné une liquidation qui s'est traduite par de faibles rendements dans les différentes catégories d'actifs de la zone euro, notamment une baisse de 12,1 % par rapport au pic atteint début août 2023 pour les actions (MSCI EM) et de 5,7 % pour les actions obligataires (J.P. Morgan EMBI Global). Nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive au cours des prochains mois.
Flux de portefeuille des non-résidents vers les pays émergents
Quels sont les facteurs à l'origine de ces évolutions négatives pour les pays émergents ? Selon nous, trois facteurs clés expliquent le contexte macroéconomique mondial de moins en moins favorable aux marchés émergents : la surperformance constante de l'économie américaine, l'orientation probable des différentiels de taux d'intérêt entre les États-Unis et les principaux marchés émergents, et le ralentissement significatif de la reprise économique en Chine.
Tout d'abord, l'avalanche de données économiques négatives dans la plupart des grands pays émergents par rapport aux surprises positives aux États-Unis suggère que les attentes en matière de différentiels de croissance continueront d'être révisées en faveur des États-Unis. Cela se traduit par un écart important dans l'indice de surprise économique de Citi. Aux États-Unis, les estimateurs de croissance à haute fréquence suggèrent une expansion du PIB de 5,4 % en rythme annualisé au troisième trimestre 2023, soit plus du double de la croissance tendancielle du pays, qui est d'environ 2 %. En revanche, des indicateurs similaires suggèrent une croissance inférieure à la tendance dans la zone euro, en Chine et dans plusieurs autres pays émergents. Par conséquent, l'écart de croissance devrait continuer à se creuser en faveur des États-Unis par rapport aux pays émergents au cours des prochains mois.
Indice Citi de surprise économique
En second lieu, les différentiels de taux d'intérêt devraient également favoriser les États-Unis et le dollar par rapport aux actifs et aux monnaies des pays émergents. La surchauffe de l'économie américaine devrait inciter la Réserve fédérale américaine à se montrer plus " faucon (agressive) " que ne le prévoit actuellement le marché. En revanche, la faiblesse de l'activité dans la plupart des pays émergents devrait inciter leurs banques centrales à adopter une position plus "dovish (conciliante)". Cela favoriserait une modification des attentes en matière de taux d'intérêt, ce qui aurait pour effet d'attirer davantage de capitaux mondiaux vers les États-Unis et le dollar, et de pousser les capitaux en dehors de certains pays émergents.
En troisième lieu, la Chine pèse lourdement sur les performances des pays émergents. Après une brève "réouverture" économique suite à la pandémie de la fin de l'année dernière, la consommation chinoise commence à s'essouffler tandis que l'industrie manufacturière continue à éprouver des difficultés, ce qui se traduit par une faible croissance. Cette situation macroéconomique négative alimente encore le manque d'intérêt des étrangers pour les investissements en Chine. Après des années de mauvais résultats sur les marchés boursiers chinois, dus à une croissance plus lente que prévu, à des mesures réglementaires et à des incertitudes géopolitiques, les investisseurs occidentaux ont même commencé à remettre en question l'"investissabilité" de la Chine. En outre, compte tenu de l'importance de l'économie chinoise pour la croissance des pays émergents par le biais de canaux directs et indirects, le ralentissement de l'économie chinoise se traduit par une détérioration des perspectives d'investissement dans les autres pays émergents.
Dans l'ensemble, l'environnement macroéconomique à court terme est difficile pour les entrées de capitaux dans les pays émergents. L'économie américaine s'accélère à nouveau dans un contexte de ralentissement mondial, ce qui laisse penser que les différentiels de taux d'intérêt favoriseraient les actifs basés sur le dollar plutôt que les investissements dans les pays émergents. En outre, la Chine, qui joue un rôle majeur et amplifie les performances des pays émergents, présente des perspectives moins favorables.
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